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央行连续两月放松信贷 层层加码难掩衰退式宽松(摘自腾讯网)

央行在货币信贷与金融市场工作会议上做出的解释是,继续实施稳健的货币政策,更加注重松紧适度、定向调控和改革创新;积极发挥信贷政策在转方式调结构中的作用。

这意味着,在货币政策的新常态下,决策层会更偏好结构性调控政策,继续实施定向调控,而非全面放水。

如1月15日央行下发《关于调整金融机构存贷款统计口径的通知》,以放松存贷比计算口径的措施,支持了银行的信贷发放。

又如1月16日央行公布已下发的通知,将改进支农和支小再贷款发放条件,并增加信贷政策支持再贷款额度500亿元。

过去的一年显示,央行在再贷款定向调控管理上已经游刃有余,2014年末2678亿信贷政策支持再贷款余额和994亿元增量创历史最高水平。

这一精准发力不失为定向调控的权宜之计。中金公司认为,不排除全年额度超11万亿,甚至达到12万亿。目前主要国有行和股份行的全年信贷增量计划(未经央行核准)比2014年增长10%左右。

衰退式宽松?

与信贷数据一样出乎意料的还是M2增速,同比增长12.2%,低于年初确定的13%目标0.8个百分点;也低于市场预期。

这将是M2新的常态,央行调查统计司司长盛松成认为,造成这一“新常态”变化的有三方面原因:外汇占款同比明显少增、同业业务监管加强及存款偏离度考核。

外汇占款是央行投放基础货币的重要组成部分,2014年由于人民币对美元汇率波动加大,市场一度较长时间表现出贬值预期的情绪,这使得2014年全年新增外汇占款仅为6411亿元,同比少增2.12万亿元。从近十年外汇占款的历史数据看,2014年外汇占款新增量仅高于2012年的4281亿元,而低于其他各年。

“从近10年货币增长与经济增长、通胀水平的经验关系来看,货币增速(M2增速)一般高出经济增长率与通胀率之和2-3个百分点。”盛松成指出,2014年通胀率为2.0%,经济增长率预计为7.4%左右,M2增速高出经济增长率和通胀率之和约2.8个百分点,这与经济增长和物价涨幅预期目标基本匹配,货币增速基本适度、合理,仍在调控的范围内。

目前,中国经济正处于增速换挡、结构调整和前期政策消化三期叠加的“新常态”阶段。盛松成分析说,M2增速较往年下降是经济结构调整、银行表外融资收缩、产能过剩部门扩张放缓以及同业监管加强在货币运行上的反映,也是金融适应经济运行而出现的“新常态”。

2014年末M2余额已超120万亿元,可见我国货币供应量基数已经较高。盛松成解释说,M2每提高1个百分点,当前需投放货币1.2万亿。而10年前M2每提高1个百分点,仅需投放货币2000亿左右,5年前需投放货币6000亿左右。

但中国经济新常态也逃脱不了通缩的结局,更值得担忧的是,近期是新股密集发行冻结资金高峰期,但银行间流动性却并不紧张。2014年,同业拆借和债券回购加权平均利率均为3.0%,其中,同业拆借平均利率较上年回落51BP,债券回购平均利率较上年回落57BP,说明流动性总体比较充裕。进入2015年,市场利率保持稳中有降的走势。

民生证券的研究观点是,衰退式宽松的迹象又出现了。持相同观点的北京师范大学教授钟伟称,更深的衰退来了,通缩来了,总需求在加速萎缩之中。

所谓的衰退式宽松,即经济不好,企业不想投资了不借钱了(指的是符合借贷条件的企业),于是流动性宽松了,利率降了。

“‘2014年十不贷’的魔咒仍未消除,项目储备并不乐观。”上述国有大行信贷部人士称,不论是经济的衰退式宽松,还是新的经济增长乏力,都不得不倒逼利率往前走,以房地产按揭贷款折扣最为明显。

央行抽样统计数据亦印证了这一局面,2014年12月末,企业贷款利率比2014年年初下降5个基点,比三季度末下降14个基点。其中,小型企业贷款利率和年初基本持平,比三季度末下降9个基点;微型企业贷款利率比年初下降17个基点,比三季度末下降9个基点。同时,小微企业信贷结构进一步优化,更多投向涉农和制造业小微企业,并逐步收缩房地产类小微企业的信贷资金。而随着利率市场化的深入,金融资源配置效率不断提高,成本较高的银行表外业务会回归表内,贷款利率也会趋于下降。据盛松成测算,去年11月份降息及扩大存款利率上浮区间,将使存款利率下降约2个基点,贷款利率下降约44个基点,银行存贷利差明显缩窄(下降约42个基点)。


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